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困局
幸与不幸，中国独角兽公司的困局
编者按：本文来源于彭博社，作者 Christina Larson。在中国古代神话里，独角兽又被叫做“麒麟”，是一种罕见的生物，象征着幸运，同时也预示着像孔子这样的伟大领导者的降临和离世。如今，中国科技界的独角兽（估值超过 10亿美元的公司），越来越常见，但看起来也越来越不幸。
世界上最有价值的七家私企中，中国占了四个，而且都是在过去的短短七年中成立的。比如，打车应用滴滴出行和智能手机制造商小米，这两家公司的估值都超过了 Airbnb 和 Snapchat。根据研究公司CB Insights的数据，有五家中国公司的估值至少为 100 亿美元，有37家估值在10亿美元以上。
在过去的三年里，独角兽公司诞生的速度急剧加快。从2010年到2013年，每年投资者估值在10亿美元以上的中国公司还不多于1家。紧接着，在2015年，就有5家新公司被认定为独角兽，这个数字在2015年飙升至19家。而在2016年前10个月，投资者又认定了10家新的独角兽公司。
中国的公司曾被嘲笑为模仿抄袭者，但现在摇身一变，被视为潜在的全球征服者。在今年早些时候，在北京的一个科技会议上，Uber首席执行官Travis Kalanick预测，在未来五年，在中国，北京将会比硅谷有更多的创新、更多的发明、更多的创业项目。于是六个月后，几乎是实现他的预言一样，Kalanick宣布当地竞争对手滴滴将收购Uber的中国业务。今年Wired英国版还将小米首席执行官雷军的照片用作封面，打出“模仿中国的时候到了”的头条。
但是，尽管整个技术宇宙的引力中心看起来都在向北京转移，中国内部对于过高估值的有效性也越来越怀疑。不管在酒店会议宴会厅里，还是在热气腾腾的火锅桌上，投资者和分析师对于初创公司能否在未来融资或者上市时维持这一高估值，持怀疑态度。本周，高层政府官员和技术高管聚集在乌镇的世界互联网大会上，一些人也会担心，随着现金涌入中国技术产业的浪潮兴起，创新很有可能被淹没，而不是被推动。
纪源资本的上海管理合伙人Jenny Lee说，纸糊的独角兽就只是纸糊的独角兽，除非能向消费者展示自己的价值，消费者愿意为它花钱，否则它什么也不是。启明创投的管理合伙人Gary Rieschel表示，创业公司也逐渐开始接受更低的估值，而且更多未公开的Down Round（新一轮融资时的估值低于之前的估值）正在进行中。所有的公司都可以保持他们的估值这种情况基本上是不可能的。重力最终会发挥作用。
2014年，阿里巴巴集团IPO上市，融资250亿美元，开创美国IPO融资记录，外界对中国科技公司的期望也渐渐高起来。电商巨头阿里巴巴的一战成名成为全球关注焦点，联合创始人马云变成国际名人，也预示着中国技术登上世界舞台。
随着投资者急切寻找下一个马云，风险投资也敞开了大门。根据普华永道统计，2012年至2015年，投资于中国互联网公司的投资金额增长了5倍，在去年达到了203亿美元，超过了同期美国互联网公司163亿美元的投资金额。而专业投资者的行列也在激增：在2000年，中国大约有100家注册风险投资公司；根据北京一家研究公司Zero2IPO数据，到2015年，中国就有了10,000多家风险投资和私募股权公司。
小米可能是外界对中国互联网过于夸张的期望下最大的受益者之一，也许也是受害者之一。雷军于2010年创办了小米公司，依靠其饥饿营销模式，在网上销售低价高性能智能手机，建立起火爆的品牌效应。在2014年底和2015年初这几个月中，小米成为中国最大的智能手机厂家。在阿里巴巴集团IPO上市三个月之后，小米利用了一轮融资将公司估值提升到惊人的460亿美元，成为世界上最耀眼的一只独角兽（现在居第二，仅次于Uber）。
然而，这一领先被证明是暂时的。在过去一年半时间里，小米在中国手机的市场份额从第一名跌至第四名。当然，小米仍然是独角兽，但如果现在想要融资，它可能的估值应该在40到100亿美元。这一预测由上海纽约大学副教授Clay Shirky得出，他在2015年出版了《小米：智能手机，小米，以及中国梦》一书。在过去的18个月里，小米失去了大约90%的估值。
Shirky 指出了已上市有公开交易股票的智能手机制造商的估值。例如，中国的联想集团，在中国智能手机市场上的份额大约和小米相同，估值在70亿美元。联想也是世界上最大的PC制造商。小米的估值不应该是联想的六倍。
小米的一位发言人称，公司最近的一次股权融资估值在460亿美元，从那时起就再也没有进一步的交易。公司拒绝对其估值进一步评论。
凡客是一家在线时尚零售商，在2010年12月，凡客成为国内第一家电子商务独角兽公司。依赖于广阔的年轻且预算有限的消费者群体，凡客的商业前景看起来很有希望。根据研究公司Euromonitor分析，凡客在2011年占领了中国在线服装和鞋类市场的7.7%，仅次于阿里巴巴。当时的估值达到了30亿美元。但是公司在其扩张中败下阵来，并努力清理库存。到2015年，凡客的市场份额已经下降到2%，而阿里巴巴巩固了其领先地位，竞争对手京东和唯品会也占据了优势地位。
凡客出局了。这家公司曾有令人难以置信的客户服务，他们会提供免运费服务，8元的袜子不收任何运费。中国市场研究集团在上海的总经理Shaun Rein说，这种方式有助于建立起良好声誉，但是没有利润，这很难做成生意。
凡客的估值现在远远低于其峰值。作为该公司的早期投资者，启明创投管理合伙人Rieschel表示，凡客在几年前经历了一次资产重组，当时凡客估值为2亿美元。凡客的库存管理不善，尽管流量巨大，但执行不力。他认为，这种情况可以作为其他公司运营效果的一个绝佳的例子，从统计数据上看，不是所有的公司都能有优秀的执行力。而凡客方面从未披露过估值减少，也拒绝评论。
随着中国智能手机市场的快速增长，豌豆荚，这家被初创公司在2014年估值达到了10亿美元。主要投资者是日本的软银集团，这家公司之前因投资阿里巴巴获利颇丰。但是豌豆荚销售安卓应用程序这个业务具有很大的可复制性，竞争也很激烈，很快豌豆荚就面临着市场上各种各样的应用商店的竞争。据知情人士透露，7月份阿里巴巴收购豌豆荚时，价格不到公司最高估值的一半。软银和阿里巴巴拒绝评论此事。
即使是中国最有价值的独角兽公司，也在走向世界的计划中面临着诸多困难。平安陆金所是一家价值185亿美元的P2P贷款机构，获得了中国最强大的投资者，包括金融巨头平安保险集团的支持。首席执行官Gregory Gibb在一月份表示，他计划今年上市为公司对外募集资本。但是该计划在中国互联网贷款市场经历几个月混乱之后就被搁置了。中国政府指责e租宝计划了最大的庞氏骗局，出台了更严格的法规，迫使数百家涉嫌欺诈的公司（包括e租宝）关门大吉。不过Gibb说更强的监管有助于行业发展，法规的实施还需要时间。近年来，好消息和坏消息不可避免地都会来临。他表示，一些平台最初就是为欺诈建立的，这对于互联网金融的发展极为有害。公司现在暂不考虑IPO计划。
而滴滴出行，尽管收购了Uber的中国业务，与后者在中国市场的竞争中取得胜利，成为世界上第三个最有价值初创公司，也在新规定出台后，业务扩张受到威胁。中国大城市出台网约车新政，要求滴滴司机必须是本地人，然而像上海这些大城市的滴滴快车司机大部分都是外地人，不符合网约车新政规定。滴滴现在正与当局合作，以求对规定进行修改或者废除。
当然了，土豪投资者和自信的创始人并不是中国特色。硅谷在泡沫及泡沫破灭上也有着很长一段历史，包括2000-2001年的网络信息崩溃，投资者也知道暴涨的东西也有可能暴跌。事实上，根据新出的彭博的初创公司晴雨表，在过去的一年里，美国的退场和融资已经下降。中国尚且年轻的技术部门还从来没有经历过这么巨大的震动。咨询公司BDA中国的创始人，《阿里巴巴：马云的基业》一书的作者Duncan Clark说，今天的不同之处在于规模变了，这些公司和投资机构的量级相对之前是不一样的。
而中国现在还没有任何先例，来应对一个急速发展初创公司泡沫的破灭，或者说一次性多个泡沫的破灭。大多数国内风险投资公司都是在15年前的大衰退之后成立的。没有公开披露Down Round融资的历史，也没有初创公司估值下调的公开。投资者可能只会在私下里记录下处于困境的公司。启明创投的Rieschel说，在美国，Down Round融资越来越常见，而中国的企业家会尽量避免Down Round融资的出现，采取一些不寻常的措施：比如为了保住估值，引进一些带有复杂条款和限制的资金。启明创投曾参与了除了凡客之外其他公司的Down Round融资，但拒绝披露名单。
(风险投资投入资金)
与此同时，中国政府对于资本主义风险的调控还不是很确定。去年秋季，中央当局进行干预，试图阻止股市下跌，今年3月，上海官员为那些不幸的投资者提供了一个不寻常的投资回报计划，政府将对投资于当地科技公司的投资机构进行补贴。为了保住就业和声望，中国地方政府往往不愿意让传统行业走下坡路。他们可能更害怕科技初创公司失败，因为这样会导致就业率下跌，威胁到未来的投资。
在中国独立金融杂志《财新》最近的一篇专栏中，编辑胡舒立警告道，风险投资安全网是一个矛盾的概念，这个主意听起来很好，但实际上行不通，政策只会奖励失败。对于最近国家鼓励创业大潮，她表示，中国政府仍然在积极参与市场和保持市场自由之间努力寻找一个平衡。
根据Preqin研究员的数据，中国的风险投资机构的投入资金从2013年的66亿美元猛增至今年前九个月的500亿美元。但在第三季度，投资比上年同期下降了近50％。一些投资人表示，这应该是一个缓冲吧。
上海真格基金首席执行官Anna Fang表示，一些企业家说他们需要很多钱，但是也有人说如果你有太多的钱，你会犯错误，或者犯错时间会更长。在经济大转型的时候，从有科技巨头诞生，或是抓住机会发展。中国的互联网三巨头，腾讯（1998）、阿里巴巴（1999）、百度（2000），都曾在互联网泡沫期间证明了自己。
Duncan Clark 质疑道，这30个独角兽中有多少公司真的值10亿美元？可能有几个。但问题是当别人看起来成功了的时候，跟风者会蜂拥而上。在美国如此，在中国可能更极端。
本文来自翻译：www.bloomberg.com
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